【东北传媒宋雨翔】完美世界（002624）深度报告：砥志研思，风雨十六载铸就游戏强者

耕耘游戏16年，精品化能力行业领先。完美世界从2004年开始共推出近20款端游，口碑与收入齐飞。2013年完美进军手游业务，2019年手游收入38.81亿元，同比增长43.15%，营收占比达48.27%，已成为公司支柱业务。公司2019年研发投入17.99亿元，是A股研发投入最高的游戏公司，契合游戏行业的精品化趋势。
手游行业处上升轨道，公司迎产品爆发期。2019年中国手游行业规模达1581.1亿元，同比增长18%。公司2019年上线5款游戏均表现优秀，其中《完美世界》手游收获2019年中国手游收入Top 10中第4名；《新笑傲江湖》上线以来大部分时间处于畅销榜Top10。公司2020-2021年游戏储备丰富，手游《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》已获版号，此外还有多品类手游、主机、PC游戏研发计划。
云游戏时代顶级研发商享议价能力提升，云+VR布局打开新世界。我们预计，云游戏为游戏市场带来300亿以上的增量规模。在游戏更易获取的情况下，公司定位于顶级研发商将受益于研发端议价能力提升。从布局来看，公司已有包括原生云游戏《诛仙2》在内的多款云游戏在研，Steam中国加持，有望拓宽VR游戏内容+渠道。
影视业务风险基本消除，积极应对行业变化。公司2019年计提7.07亿资产减值后，影视业务风险基本消除，2020年轻装上阵。公司剩余存货集等待变现，影视存货加速出清，且公司储备与制作方式调整迎合行业趋势。
投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润为24.31/28.78/33.10亿，同比增速61.79%/18.37%/14.99%，EPS为1.88/2.23/2.56元，对应PE分别为24/20/18倍，根据可比公司予以32倍PE估值，目标价60.16元，
维持买入评级
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风险提示：游戏流水不及预期风险、剧集积压风险、政策变化风险。